奥瑞金:受让中粮参混改,大包装航母启航

受让中粮包装股权参与混改，大包装发展再提速。(1)参与中粮包装混合所有制试点改革，协同发展:中粮包装产品品类除马口铁和铝制包装外，还涵盖塑料包装领域，为华润集团、可口可乐、加多宝、达利集团、美赞臣、上海庄臣、中国石化(5.22, -0.06, -1.14%)、宝洁、蓝月亮、强生等知名客户的长期合作伙伴，通过合作，双方发挥各方优势，有望实现客户共享等，实现共赢发展，提高公司盈利能力;(2)拓展公司利润来源，降低单一客户业务占比高的影响:中粮包装业绩稳健，有望为公司未来发展带来可观投资收益;(3)持续推进外延式发展可期:从战略意向看，公司此次参股中粮包装，前期两次增持永新股份(13.85, 0.00, 0.00%)，向多元化包装产品领域进军的战略继续推进;从能力保障看，公司此前分别通过拟定向增发融资25亿元，发行规模不超过15亿元的5年期公司债，可为公司的战略推进提供充沛资金支持和保障。

主业稳健，内生增长驱动力仍强。(1)行业整体增速趋缓，但结构性发展机遇成增长新驱动:一方面，目前金属包装、塑料包装行业增速下行至7.8%，7%;另一方面，国内运动功能性饮料仍然保持年均15%-20%的较高增速，蛋白饮料近年来保持15%-35%的高增速，啤酒罐化率不断提升，支持公司三片罐、两片罐销量持续稳增;(2)既有客户销量保持较高增速:三片罐方面，关键大客户红牛未来三年仍将保持两位数复合增长，且产品终端价格持稳而马口铁原料价格下降有助提升产品毛利率，二片罐方面，随着啤酒罐化率的提升，青啤订单量有望快速增长;(3)新客户不断开拓:公司先后与康之味、一轻集团、飞鹤乳业签订战略合作协议，且设立投资管理公司，欲着手打造孵化平台;(4)继续享受税收优惠:公司目前通过高新技术企业重新认定，未来将继续享受15%的优惠税率。

公司将继续推进服务供应商角色转换，逐渐实现盈利服务模式落地。(1)灌装服务:通过湖北、广东两地设立全球一流灌装基地提供灌装服务;(2)设计服务:通过卓朴公司为中小型客户提供包装设计和品牌管理服务;(3)营销服务:通过可变二维码智能包装为客户提供渠道管理、防伪溯源、精准互动营销服务，目前已完成红牛北京、宜宾、咸宁和佛山四家工厂21条生产线的10亿罐产品赋码;(4)渠道服务:投资大学校园渠道，帮助客户在可培育消费群体中进行产品推广和品牌营销。这些服务目前主要旨在加深与既有客户合作，长期逐渐实现盈利模式落地。

探索跨行业发展，涉水体育产业。公司与“动吧体育”公司建立战略合作关系，与平安证券签订关于成立体育文化产业基金战略合作协议，展现发掘体育产业蓝海市场的意向，据产业规划，体育产业规模将在未来10年内增至5万亿，成长空间巨大。

投资建议:我们继续坚定看好公司在综合包装解决方案提供商的转型过程中，业绩的持稳及估值的弹性，大市值公司可期。考虑中粮包装投资收益于2016年计入，我们调高公司2015-2016年净利额预期至为10.7、14.7亿(尚未考虑其他外延)，同比增32.5%、37.2%，每股收益分别为1.09、1.50元，PE为26、19倍，当前总股本9.81亿股，总市值289亿。维持“买入”